日卖164万杯, 夫妻辞职卖奶茶干出一个150亿元的IPO

新茶饮品牌正从街边、商场毗邻的门店之争“卷”到资本市场。

5月8日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK，下称“沪上阿姨”）正式登陆港交所，成为2025年以来继古茗（1364.HK）、蜜雪集团（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.US，股票简称“茶姬控股）之后的第四家新茶饮上市公司。

5月8日下午，上海正下着大雨，位于人民广场商圈内的两家沪上阿姨门店的下单情况颇为火爆，一度有上百杯奶茶正在制作当中，等候时间超过1个小时。仅有点餐柜台和操作区的小型店铺内，正挂着时令水蜜桃饮品和9元柠檬水的宣传立牌。

上海人民广场是沪上阿姨的“发家”之地。2013年7月，沪上阿姨的第一家门店就开设在这里。其售卖的“五谷奶茶”颇受欢迎，第一个月的销售额就超过30万元。历经十余年的发展，截至2024年年底，沪上阿姨在全国的门店总数达到9176家，全年的营业收入为32.85亿元，总销售量为5.99亿杯，GMV（商品交易总额）为107.36亿元。以

上述数据计算，沪上阿姨2024年平均每天卖出约164万杯，产品销售总额接近3000万元。

据灼识咨询此前报告，以2023年的GMV计算，蜜雪冰城、古茗、茶百道（2555.HK）、霸王茶姬和沪上阿姨是中国排名前五的现制茶饮品牌，目前均已完成上市。

沪上阿姨备受资本市场关注，上市首日，沪上阿姨股价大涨，开盘价190.60港元/股，较发行价上涨超68%。截至5月8日收盘，沪上阿姨的收盘价为158.4港元/股，对应市值为166.07亿港元，约合人民币154.65亿元。

外企高管辞职创业卖奶茶

沪上阿姨诞生于上海，创始人夫妇单卫钧与周蓉蓉来自山东。

招股书显示，目前，单卫钧担任沪上阿姨联合创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁。周蓉蓉则担任联合创始人、执行董事、副行政总裁兼首席产品官。在上市后的股东架构中，二人合共控制沪上阿姨全部已发行股本约78.78%的投票权。

在创立沪上阿姨之前，单卫钧与妻子周蓉蓉同在安利（中国）日用品有限公司工作，且都是区域的高级经理，后举家从山东搬迁到上海。

2013年，他们偶然发现在美食一条街内的茶饮店生意非常好，总是排满长龙。这种“投资小、风险小、回报周期短，也具备复制性”的商业模型触动了夫妻二人，两人选择从公司辞职一起创业。

经过3个月左右的准备，他们于2013年7月在上海人民广场开出了沪上阿姨第一家门店，定位是自创的“现煮五谷茶”，把血糯米、青稞、燕麦、红豆等五谷与奶茶进行搭配，这种具有差异化的产品受到了市场欢迎，25平方米的档口一天最多能卖出近2000杯奶茶，第一个月的营业额就超过30万元。

创业初期，单卫钧与周蓉蓉打算做出类似赛百味、绝味鸭脖的连锁店，他们决定做几家直营店，打造成样板店后批量复制。周蓉蓉主要负责经营门店，而单卫钧会将更多精力放在如何扩大门店数量上面。

单卫钧很快注意到，二三线及以下的城市人口基数大，有一定程度的消费能力，并且加入谷物作配料的奶茶最适合热饮，尤其在中国北方地区，由此迈开了扩展中国北方地区门店网络的步伐。2014年，沪上阿姨开始往三四线城市下沉，也开始尝试通过加盟模式加快开店步伐，首先从江苏生根，接着延展到安徽、山东，然后又到了天津。

2019年，沪上阿姨开始向新鲜水果茶转向，2020年，其推出“小店型”策略，压缩单店面积并且降低加盟费，加快扩张步伐。也是在这一年，不少投资机构被这家奶茶连锁品牌吸引入场投资。

据招股书，2020年至2024年，沪上阿姨分别在A轮、A+轮、B轮和C轮融资7500万元、5300万元、2.3亿元和1.215亿元，每股对价从11.96元到50元，意味着这四年来估值翻了3.2倍。

截至2024年年底，沪上阿姨在全国的门店总数达到9176家，全年的营业收入为32.85亿元，总销售量为5.99亿杯，GMV为107.36亿元。以该数据计算，沪上阿姨2024年平均每天卖出约164万杯，产品销售总额接近3000万元。

从街边小店到总市值为166.07亿港元上市公司的实控人，单卫钧和周蓉蓉在新茶饮赛道终于“卷”出了一番天地。

赛道太“卷”遇增长难题

2023年4月时，单卫钧宣布“万店计划”，要新增3000家门店，力争2023年底的签约门店数量达到10000家。时至今日，沪上阿姨离“万店目标”仍有距离。

截至2024年底，沪上阿姨门店网络共有9176家门店，其中仅有24家直营门店，99.7%的门店均为加盟店。采用加盟模式迅速扩张的运营模式让沪上阿姨在2022年至2024年间门店数量增长73%，但也面临单店的GMV下滑、闭店率上升等挑战。

2024年，沪上阿姨的营收出现了下滑，为32.85亿元，同比减少约1.9%；股东应占溢利约3.29亿元，同比减少约15.2%。

从营收结构来看，沪上阿姨的收入主要来自加盟业务，主要包括向加盟商销售货物，包括食材、包装及其他原材料，以及设备等。2022年至2024年，其来自加盟商的相关收入合计占比高达94.3%、96.3%和96.5%。

沪上阿姨招股书显示，相比2023年，2024年中国现制茶饮店市场增长放缓，市场竞争加剧，行业参与者争相抢占低渗透市场、门店黄金地段和合资格加盟商，部分公司更推出低价产品进一步扩大客户群。因此，沪上阿姨2024年的平均单店GMV由2023年的155.9万元下滑至137万元。

此外，关于“加盟”模式的隐忧屡次发酵。例如，部分加盟店的违规操作容易引发消费者对沪上阿姨这个品牌的信任危机，比如2025年“3·15”期间，湖北一家沪上阿姨门店因使用过期西柚粒被立案调查。

近年来，沪上阿姨一直在求变。2023年，沪上阿姨启动品牌升维，当年推出子品牌“沪咖”试水咖啡市场，以13元至23元价格带切入瑞幸与库迪之间的空白地带；升级“轻享版”为“茶瀑布”，主打2元至12元的低价产品，专攻乡镇市场；在上海、南京等核心城市打造“国潮旗舰店”，融入江南园林元素与智能点单系统，实现“高端形象+下沉渗透”的双线布局。

登陆资本市场是沪上阿姨的一个新的起点，其计划将IPO募集资金用于提升数字化能力、研发新产品、升级设备、加强供应链能力、扩大门店网络、投资营销活动以及补充营运资金等方面。此外还将积极关注海外新茶饮市场，并计划在马来西亚、菲律宾、北美等区域开设海外门店。

随着几个头部的新茶饮品牌陆续登陆资本市场，新一轮的竞争或许将加剧上演。

截至5月8日收盘，蜜雪集团、古茗、茶百道的总市值分别为1810.02亿港元、604.06亿港元、140.08亿港元；在美股上市的霸王茶姬总市值为58.77亿美元（约合456.85亿港元)。

（作者牛钰）